Με σύσταση outperform και τιμή-στόχο στα 60 ευρώ ανά μετοχή ξεκινά την κάλυψη της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ η NBG Securities, βλέποντας περιθώριο ανόδου περίπου 38% από τα τρέχοντα επίπεδα. Η χρηματιστηριακή αναδεικνύει τη μεταμόρφωση του ομίλου σε ηγετική πλατφόρμα υποδομών και παραχωρήσεων στην Ελλάδα, με αυξανόμενες ταμειακές ροές, σημαντική κερδοφορία και προοπτική ταχείας απομόχλευσης.
Στο επίκεντρο της επενδυτικής της θέσης βρίσκονται οι παραχωρήσεις της Αττικής Οδού, της Εγνατίας Οδού, καθώς και της Νέας και Κεντρικής Οδού, οι οποίες προσφέρουν υψηλή ορατότητα ταμειακών ροών, ενώ τα διόδια είναι συνδεδεμένα με τον πληθωρισμό. Η μέση σταθμισμένη διάρκεια των παραχωρήσεων διαμορφώνεται σε περίπου 25 χρόνια, προσδίδοντας στον όμιλο ένα χαρτοφυλάκιο μακράς διάρκειας και με χαρακτηριστικά προστασίας από τον πληθωρισμό.
Παράλληλα, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ διαθέτει σημαντικές αναπτυξιακές προοπτικές πέρα από το οδικό δίκτυο. Το αεροδρόμιο στο Καστέλι, το Ολοκληρωμένο Τουριστικό Συγκρότημα με Καζίνο (IRC) στο Ελληνικό, καθώς και έργα στους τομείς των υδάτων, της άρδευσης και της διαχείρισης απορριμμάτων ενισχύουν περαιτέρω τη διαφοροποίηση και τη μακροπρόθεσμη κερδοφορία του ομίλου.
Η NBG Securities εκτιμά ότι το χαρτοφυλάκιο της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ συνδυάζει δύο κρίσιμα χαρακτηριστικά: ανάπτυξη και αμυντικότητα. Από τη μία πλευρά, το υψηλό ανεκτέλεστο υπόλοιπο κατασκευών με ισχυρά περιθώρια κέρδους και οι νέες παραχωρήσεις δημιουργούν προοπτικές ανάπτυξης. Από την άλλη, οι μακροχρόνιες παραχωρήσεις προσφέρουν πιο προβλέψιμες και ανθεκτικές ταμειακές ροές.
Στα 883 εκατ. ευρώ τα EBITDA το 2030
Ιδιαίτερα σημαντικές είναι οι προβλέψεις της NBG για την πορεία των οικονομικών μεγεθών. Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι τα προσαρμοσμένα EBITDA θα αυξάνονται με μέσο ετήσιο ρυθμό 7% την περίοδο 2026-2030, φτάνοντας τα 883 εκατ. ευρώ το 2030.
Καθοριστική θα είναι η συμβολή των παραχωρήσεων, οι οποίες εκτιμάται ότι θα αντιπροσωπεύουν περίπου το 77% των συνολικών EBITDA το 2030, από 57% το 2025.
Την ίδια στιγμή, τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη αναμένεται να επιταχυνθούν κατά 20% στην περίοδο 2026-2030, με βασικούς μοχλούς τη μεγαλύτερη συνεισφορά της UtilityCo, της κοινοπραξίας με τη Motor Oil στον ενεργειακό κλάδο, αλλά και του αεροδρομίου στο Καστέλι, της Αμφιλοχίας και του IRC στο Ελληνικό.
Στα 308 εκατ. ευρώ οι ελεύθερες ταμειακές ροές το 2030
Ιδιαίτερη βαρύτητα δίνει η NBG Securities και στη δημιουργία ελεύθερων ταμειακών ροών. Οι αυξανόμενες ροές μερισμάτων από τις θυγατρικές προς τη μητρική εταιρεία αναμένεται να φτάσουν περίπου τα 340 εκατ. ευρώ έως το 2030, με μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης 13% την περίοδο 2025-2030.
Σε συνδυασμό με τη μείωση των απαιτήσεων για νέες επενδύσεις κεφαλαίου, η εξέλιξη αυτή αναμένεται να οδηγήσει τις ελεύθερες ταμειακές ροές προς τους μετόχους από μόλις 25 εκατ. ευρώ το 2026 στα 308 εκατ. ευρώ το 2030.
Παράλληλα, η απομόχλευση αναμένεται να επιταχυνθεί. Η NBG εκτιμά ότι ο καθαρός δανεισμός του ομίλου θα μειωθεί στα 3,2 δισ. ευρώ το 2030, από το υψηλό επίπεδο των 4,4 δισ. ευρώ το 2025.
Σημαντικό πλεονέκτημα αποτελεί και η ουσιαστικά μηδενική μόχλευση της μητρικής εταιρείας, η οποία προσφέρει πρόσθετη ευελιξία για νέες επενδύσεις και αξιοποίηση ευκαιριών στον χώρο των υποδομών.
Στα 59,8 ευρώ η «δίκαιη» αξία
Η τιμή-στόχος των 60 ευρώ επιβεβαιώνεται και από το μοντέλο προεξόφλησης μερισμάτων που χρησιμοποιεί η NBG Securities για τη μητρική εταιρεία, το οποίο δίνει fair value 59,8 ευρώ ανά μετοχή.
Η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι η αγορά δεν αποτιμά πλήρως το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Με την κεφαλαιοποίηση του ομίλου να ανέρχεται σε περίπου 5,2 δισ. ευρώ, και τη συνδυασμένη αποτίμηση των λειτουργικών στοιχείων ενεργητικού, εξαιρουμένων των βασικών παραχωρήσεων, να υπολογίζεται σε 3,1 δισ. ευρώ, η αγορά αποδίδει εμμέσως περίπου 2,1 δισ. ευρώ στις βασικές παραχωρήσεις.
Με βάση τις εκτιμήσεις της NBG, η συγκεκριμένη αποτίμηση αντιστοιχεί σε εσωτερικό ποσοστό απόδοσης (IRR) περίπου 25%, στοιχείο που, σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, καταδεικνύει το ελκυστικό περιθώριο που εξακολουθεί να υπάρχει στη μετοχή.
«War chest» 2,3 δισ. ευρώ για νέες επενδύσεις
Ένα ακόμη στοιχείο που ξεχωρίζει στην ανάλυση είναι η σημαντική επενδυτική ευελιξία που αποκτά η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Η NBG εκτιμά ότι ο ισχυρός ισολογισμός, οι αυξανόμενες εισροές μερισμάτων και οι μειούμενες κεφαλαιακές δεσμεύσεις, σε συνδυασμό με τα 659 εκατ. ευρώ που άντλησε ο όμιλος από την αύξηση μετοχικού κεφαλαίου τον Ιούνιο του 2026, μπορούν να δημιουργήσουν ένα «war chest» περίπου 2,3 δισ. ευρώ.
Το ποσό αυτό θα μπορούσε να στηρίξει επενδυτικό pipeline υποδομών άνω των 11 δισ. ευρώ, με μια τυπική χρηματοδοτική δομή 20% ίδια κεφάλαια και 80% δανεισμός.
Η NBG υπολογίζει ότι, εφόσον οι νέες επενδύσεις επιτυγχάνουν equity IRR 15%-17%, έναντι κόστους ιδίων κεφαλαίων περίπου 8%, θα μπορούσαν να δημιουργήσουν περίπου 2 φορές τη λογιστική αξία των τοποθετημένων κεφαλαίων.
Με βάση αυτή την υπόθεση, η δυνητική δημιουργία αξίας υπολογίζεται σε περίπου 2,3 δισ. ευρώ, ή 19,5 ευρώ ανά μετοχή, σε ορίζοντα 5-10 ετών. Η συγκεκριμένη υπεραξία, ωστόσο, δεν περιλαμβάνεται στο βασικό σενάριο αποτίμησης της NBG Securities.
Επιπλέον, τα έργα ΣΔΙΤ αυτοκινητοδρόμων συνολικού ύψους 694 εκατ. ευρώ, για τα οποία η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ανακηρύχθηκε προτιμητέος επενδυτής στις 3 Σεπτεμβρίου 2026, προσθέτουν σύμφωνα με την NBG περίπου 1,2 ευρώ ανά μετοχή, ή περίπου 2%, στην τιμή-στόχο των 60 ευρώ.
Η συνολική εικόνα που διαμορφώνει η NBG Securities είναι αυτή ενός ομίλου που μετακινείται σταδιακά από ένα μοντέλο με μεγαλύτερη έκθεση στις κατασκευές προς ένα διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο μακροχρόνιων παραχωρήσεων και υποδομών, με υψηλότερη ορατότητα εσόδων, ενισχυμένες ταμειακές ροές και σημαντικές δυνατότητες νέων επενδύσεων.
